宏观大类资产讨论

AI 摧毁美债、拯救纳指——名义利率上行本应抑制投资，但新技术是边际需求方、高回报可以接受高利率。中国利率自 2022 年起与海外彻底分岔，海外是高利率+AI 全链景气、国内是低利率+地产去杠杆+消费疲弱，三条分岔路径：产业分岔（AI 链景气差异+过剩产能输出+资产负债表损伤）、政策分岔（货币基调）、价格传导与控制（能源结构）。推演：纳指是美债利率的边际定价者，AI 资本边际回报的拐点是利率的尽头，螺旋式下降让美联储顺势开启漫长降息，国内进入灾后重建。投资含义：中期的美债（15 年以上 10 年滚动回报 -2%，过去 100 年最差，一代人一遇的买点）、HALO 与 BTC、国内灾后重建。

本币升值 + 内部通缩的六个历史案例、三类范式：英国 1925 金本位与「丘吉尔先生的经济后果」、香港 1998-2003 联系汇率下靠通缩实际升值、日本 1985-2012 最纯样本、瑞士弃守下限、德国哈茨改革。机制：两者是同一根「储蓄过剩 + 需求不足」的根上长出的两个果。药方上最立竿见影的是放弃强货币；资产上日本样本「股弱债强、本币强」。当前中国最接近日本 1990s 前段。

五粮液股价和美国 30 年国债利率——一个在国内被痛骂、一个被全世界关注——走势竟然如此接近，2022 年后相关性更强。共同点：都是各自科技股的最大陪衬（TACO 永远利好英伟达、消费改善则科技泡沫化再泡沫化）。解释：外需好内需差、政策加剧相关性、AI 救了全世界。未来会分开吗？人家为什么要分开？你 sei 啊？

滞胀交易下美债曲线重新平坦化：30 年仍在 4.5%-5% 区间，3 月油价上涨后 2 年最大上跳近 80bp 至 4.0%。比特币高点在 2025 年 9-10 月纳指高点附近，回撤约 50% 后三个月企稳，跟随权益风险偏好。操作：30 年 4.9%、10 年 4.5% 对半建仓 TMF/TLT，收益率下行敢于降杠杆；比特币小幅建仓 MSTR 和 COIN，学习为主——未来的 AI 机器人用什么结算？

五位大佬的比特币多空逻辑：戴蒙嘴上「欺诈」、手上开通道（认知归认知生意归生意，Onyx 日处理超 10 亿美元）；芬克从「洗钱指数」到「数字黄金」，给机构提供买入许可；芒格至死不改——愚蠢、邪恶、老鼠药，三样全占；塞勒全仓买入永不卖出，738,731 BTC、目标百万美元级；伍德维持 2030 年 120-240 万美元预测。管道、警告、许可、信仰、想象力——全齐了。

读《货币金字塔》《货币未来》：货币分层框架（黄金→强势政府货币→挂钩货币→流通货币），第一层货币特征是稀缺、流通、可储存。货币史从罗马铸币贬值、弗罗林，到 1834 金本位、1944 布雷顿森林、1971 脱钩黄金——纸币的信任逐步消失。中本聪的纯点对点电子现金、芬尼预言比特币替代黄金成为第一层货币；下期研究芒格为什么深恶痛绝——「比特币是一种伪币」。

恒生指数自 2025 年 11 月与国内主流指数分化，分两阶段：即时零售投入+新能源车悲观预期压制、2026 年 1 月底起跟随纳指下跌，差距扩大到 10% 以上。下跌是因为字节？字节 2025 年利润 3600 亿、或超其他权重之和，各方向冲击恒科。资金面：内资流入趋缓、外资流出放缓、IPO 扩容+解禁持续压制。炒主题在 A 股，买资产找港股——既然这么牛逼，为什么字节需要上市呢？

下任美联储主席画像：胡佛研究所访问学者、前美联储理事（处置贝尔斯登与雷曼）、雅诗兰黛集团董事长女婿。政策主张现阶段都是猜——不满 QE（降息+缩表并用）、通胀是一种选择、前瞻指引意义不大、财政联储各自独立、联储管的太多。投资影响：强美元、利好美债和曲线陡峭化、股市波动加剧；商品——音乐停止，有事烧纸。

TACO ALWAYS WIN FOR NOW——Trump Always Chickens Out，押注「强硬立场获取谈判筹码、最终让步达成协议」的行为模式（解放日关税一周收复、10 月对华关税 A 股不再大跌）。格陵兰冲击美债：瑞典最大养老基金 Alecta 抛售 77-88 亿美元美债，30 年国债上行最高 15bp。事前预案（提升 TLT/TMF 仓位预算）、执行果断（4.90% 以上坚决买入）、控制风险（仓位冗余）。

人民币全年持续升值、年底加快，摆脱三年贬值压力（离岸价 2024/8 高点 7.37 回落至 7.0 附近）。有额度就换：美元现金管理 3-5%，即便升值到 6.8 也具备竞争力。但绊脚石太多——内需弱外需强下持续升值必要性弱、资本外流抬轿子、资产定价平衡（房子 700 万换 100 万美元的道理）。所以：持有美元投资或吃利息，需要担心的是人民币够不够……还有税的因素。

美国国债 30 年、10 年、2 年 4.85%、4.2%、3.52%，主流经济体高位；国内 30 年国债仅 2.3%。疫情后财政补贴+货币政策稳定增长、助推通胀，经济和通胀进入新范式。以后呢？这次不一样——运行中枢抬升，10 年、30 年中枢 4%、4.7% 附近；降息周期下的交易模式可能不再有效。怎么搞？长债的利息要吃，长债的净价要慢慢赚。

巴菲特 100 万美元赌约：10 年标普 500 指数基金 +125.8% 碾压对冲基金组合 +36.3%——高昂的费用吞噬主动管理的微弱优势。A 股基金跑输指数的四个阶段（2007、2009、2014、2015），主因都是指数成分股与基金持仓严重错配。未来一个可能性：主题轮动+散户主导+慢牛监管下可能再次跑不过——高概率中小盘、中证 1000、国证 2000；低概率基金低配的白酒地产。

经济工作会议重要么？最重要——一年一度规格最高的专门研究经济工作的会议，对来年定调和部署。今年看点：政策支持和改革创新并举、统筹国内经济工作和国际经贸斗争；财政表述比今年弱、货币政策确定物价合理回升为主要考量；重点任务内需主导、居民增收计划、反内卷、地产放最后。对市场：消费和反内卷有点利好，投资洗洗睡吧，多看看海外需求。

A 股震荡盘整、恒生科技下跌超 10%，与亚太全面背离。产业逻辑主导的下跌：新能源车占恒生科技近 20% 权重（竞争+退坡担忧）、互联网即时零售千亿投入、IPO 扩容分流。微观分化就聚焦产业趋势——港股红利占优（煤炭、消费）、消费杀跌更深、机器人等新产业港股上市增加。

长债怎么了？——30 年国债收益率上行 10bp、期货月跌 4%，全球长端债市连续第三年高位盘整。股和债本质上都反映实体经济的综合回报率：繁荣时期股涨、债跌。2019 年以来债券指数 +50%，与 Wind 全 A 持平。站在当下，你还相信债么？也许这里只有美债能看看。