投资备忘20260531-抱团的两种结局

上周估摸着"不如 sell 一点"之后，整个世界变得简单了不少：早上做一些功课看看是否有超预期的变化、看盘盯一下；中午和下午运动、做饭；晚上看看书、复盘。这周开始恢复打网球——国网的约球功能太好用，打算以后在那里混：这个功能同时解决了约场地和约人的问题，提高了场地的利用效率，确实科技改变生活。奥森，我又回来了！

本周市场

本周继续震荡下行：周一二负责"震荡"，周三四五负责"下行"。在上周四五下跌的背景下，本周的调整让投资者增加了更多的担忧——这种区间下沿的震荡调整，意味着要么需要震荡更长的时间、要么短期出现力度较大的探底。本周全部 A 股的中位数涨幅是 -5.7%，说明了本周市场的惨烈。成交量维持 3 万亿以上。

指数	本周涨跌幅
Wind 全 A	-1.72%
沪深 300	+1.00%
恒生科技	+2.42%

抱团 + 轮动刻画了本周的特征：最受伤的是中小板指数，跌幅超过 5%；创成长缩圈的核心股和红利指数均上涨 2-3%，中小板和中证 2000 等宽基指数跌幅较大。

组合备忘

组合本周表现好于市场（市场指 Wind 全 A 指数），主要是得益于上周的仓位下降和结构均衡。仓位整体下降主要是科技相关的仓位，防止高位调整——现在来看有一定的效果，同时对短期赌点不明确或者已经过期的持仓进行清理；结构调整主要是红利资产和宏观电力通胀的布局，有一定的正收益。

类别	仓位
Beta 策略（结构调整基本完成，仓位维持）	≈70%
Macro 策略权益仓位（含转债 25%，绝对收益为核心）	60%

组合表现强于市场 · 周度涨幅不再公开播报

操作上：本周机器人智驾增加、AI 硬件减；电力通胀增、红利资产维持。组合持仓继续集中化、增强防守性和交易的灵活性——仓位先下后上，整体持平。

市场走势展望

抱团走到现在，指数的走势沿着 3 月中的剧本运行中，沿着震荡的下沿区间震荡，跌破前期的颈线需要契机。

如果破：类似今年 3 月 20 日、2022 年 1 月 24 日瞬间击穿的情况——当时主要是外部事件的冲击（前者是 Trump 最后通牒，后者是俄乌开战）。这种情况下基础情景就是 10% 以内的跌幅，当前来看出现的概率并不大：整体海外处在缓和中，Trump 逼逼的话，市场也不一定愿意给定价。

如果不破：类似 2025 年 12 月份、2021 年 3 月份，短期会用 3 周-1 个月的时间来消化，继续震荡，大概率。

操作上：仓位不激进，等待中阴线（如果破）或者稳定的信号（如果不破），案头为主寻找可能接力的方向。Beta 和 Macro 策略仓位不作调整。结构上，Beta 增加红利和电力通胀资产，产业投资下降；Macro 做波段，落袋绝对收益。

抱团的两种结局

历次抱团：2013-15 年科技抱团、2016-2021 年消费抱团、2019-2021 年新能源抱团、2022 年红利资产抱团、2025 年以来的 AI 抱团。

大盘的两种结局：泡沫破裂和抱团接力。

2015 年：指数随着泡沫破裂大幅下跌；
2021 年：消费抱团瓦解，并没有带来大幅下跌，而是新能源抱团继续、周期和电力等题材上涨；
2022 年：红利资产抱团现在很难说已经结束——就在最近，建行还是新高的走势，红利核心资产震荡为主。

泡沫破裂的特征是：抱团过程伴随着所有板块普涨、抱团过程中资金高杠杆。也就是说——如果市场分化较大、资金杠杆不高，出现震荡消化式的抱团瓦解可能是更高概率的事件（但是需要考虑这次抱团的全球性，可能出现风险偏好冲击）。

抱团反映了某个板块有连续挣钱的能力，底层是资产和资金的匹配——当资产不行的时候，市场资金是否能找到匹配的资产，是两种结局差异的核心。

上期钩子的答案：① 4050-4120 突破方向——未突破，指数沿震荡下沿运行、破颈线需要契机，本期给了"破（10% 以内跌幅，概率不大）/不破（3 周-1 个月消化，大概率）"的完整剧本；② to sell 的执行——上周减仓科技 + 本周红利/电力通胀的换仓贡献了强于市场的表现，sell 了一点且卖对了；③ 分化指标的变盘窗口——本周中位数 -5.7% 的惨烈正在释放情绪，但"震荡消化式抱团瓦解"被列为更高概率事件。新钩子：① 破或不破的验证（外部事件冲击 vs 3 周-1 个月震荡消化）；② 若抱团接力，下一个"匹配的资产"是谁——红利、电力通胀还是新的方向；③ 建行新高的红利抱团延续性。对账窗口：2026 年 6 月中下旬。