投资月备忘20260405-为什么三月那么惨
2026-03-30 — 2026-04-05 · W14 · 月度备忘（补档）
2026 年 3 月的第一根 K 线跟秋天的第一杯奶茶一样，是最温暖的回忆。这个月市场比去年 4 月、11 月的调整更惨烈，这也是为什么很多的投资者觉得沮丧、很失落的原因。抛开 2024 年"924 行情"以来的激动和当下调整的失落，感受差距不谈——3 月份的调整是 924 以来指数最差的单月表现，恒生科技更是连续两个月持续跌幅超过 10%。应该如何看这个月的调整和市场？为什么我们觉得三月这么惨？还是只有你自己？
本月市场
本月的市场持续震荡下行，除了第一个交易日，其他都是无力的反抗。全 A 指数下跌 9.3%，沪深 300 下跌 5.5%，恒生科技下跌 9.5%（2 月下跌 10.2%），宽基指数的中证 500、1000、2000 指数下跌超过 10%。
| 指数 | 3 月涨跌幅 |
|---|---|
| Wind 全 A | -9.30% |
| 沪深 300 | -5.50% |
| 恒生科技 | -9.50%（2 月 -10.2%，连续两月跌超 10%） |
| 中证 500 / 1000 / 2000 | 跌幅均超过 10% |
地缘 1.0 和贸易 1.0：冲击总是在刚开始阶段最大，主要是对于不确定性的恐惧。类似 2018 贸易战 1.0 刚开始，对市场的冲击巨大，经过 6 个月的调整逐步回到免疫状态；当前地缘 1.0 的冲击类似，如果当前的场景持续，对于油价、产业链重构、增长通胀前景和新的地缘风险，市场会继续重新评估，类似贸易 1.0 的冲击。
海外震荡联动：地缘事件发生后，市场对于降息和通胀前景预期修正，甚至有更激进的加息预期，这意味着美国股市也需要重新定价滞涨下联储两难境地；叠加 AI 资产向 HALO 资产的转移，也带动美股震荡，这种波动具有全球的传染性。
本周市场
本周 A 股市场在节前缩量震荡下行，成交量回到 2 万亿以下。周一二上涨再次尝试冲击 3950 以上，周三周四震荡回落，周五不装了，锁定本周收跌。Wind 全 A 下跌 2.25%，沪深 300 下跌 1.4%，恒生科技指数下跌 1.73%。主要的宽基指数下跌，创业板、中小板指数跌幅较大，红利和上证 50 表现更强。热点板块和方向包括光通信、海运、CXO 和医药。
市场成交清淡后仍然延续地缘再度预期走弱、防守资产走强的主线。后续随着一季报的公布，结构性亮点为主。
组合备忘
组合本周表现好于市场，整体持仓没有高位的资产，组合在本周下跌过程中相对表现更好。结构布局有一些亮点：化工在地缘政治影响下反弹的持续性更强；机器人智驾产业投资的催化越来越近，并且年报相对乐观。
| 类别 | 本周涨跌幅 | YTD |
|---|---|---|
| Beta 策略 | +0.10% | -2.4% |
| Macro 策略 | -0.30% | -0.3% |
| Beta 仓位 | 85% | — |
| Macro 仓位（含转债 20%） | 60% | — |
市场展望
指数仍然在区间震荡，部分指数的走势非常差，包括创业板指数、深成和恒生科技——如果地缘仍然以拖为主，指数向下测试的概率更大。当前影响市场的几个因素：
- 地缘变化，是当下预期变化的核心，但是因为没有相关的一手信息，大势上随波逐流，利用下跌收集现金流资产；
- 出口的持续性和地产小阳春的持续性——当前政策能做的并不多，而且可见的四月底的 zzj 会议对当前的经济判断预计边际变化不大；
- 资金是另一个重要变量——外资对中国制造仍然较大的信心，波动期间持续流入；散户经历了 3 月份的回调之后会反思 2024 年以来的资本市场的预期是否合理；国内机构资金在海外经历大幅回撤之后，是否会增加国内敞口或者抄底海外资产也值得关注。
操作：仓位区间操作，仓位继续调整到 beta 80%、macro 50% 左右的水平。结构上市场继续震荡下跌的时候寻找 DA 资产低吸的机会；产业投资要对过高的仓位进行调整。
三月有多惨？
3 月确实挺惨的：
- 月度涨跌幅层面——最近一次超过 3 月份的月度跌幅是 2018 年 10 月份；
- 仓位不低——2 月底市场整体仓位 81%，其中偏股型 82%、偏股混合 75%；
- 创新低股票数量——最直观的感受，市场创新低的密集程度堪比 2024 年最惨的 7、8 月份。
截图 · 待补——原截图文件名：50a6cd96a7c560561c2ad8e1c3862844.png（创新低股票数量）
感受好像更差，因为市场对不确定性远比实际冲击更可怕——实际冲击可以计算，依靠逻辑；而不确定性难以计算，依靠心理，这就加剧了对当前市场的实际感受。同时去年 24、25 年持续高收益，以及 1、2 月份的上涨之后，一个月 wipeout 的冲击显然更大。
什么时候结束：实际结束和影响结束是两个概念
地缘 1.0 参考贸易 1.0 相似度很高：经济上影响通胀预期、风险偏好、全球传染、产业链的重构预期；对市场的影响也是全球性的螺旋影响。
一鼓作气、再而衰、三而竭。2018 年的贸易 1.0 冲击持续时间、市场消化时间最长；2025 年的冲击甚至一周就恢复。
那么为什么是三月？因为 1991 年海湾战争的地面进攻（2 月 24 日）和 2022 年俄乌冲突的爆发（2 月 24 日）也都在 2 月底。上期钩子的答案：① 手册四步的第一次实战——本周对地缘的推演事实、逻辑判断、行动（beta 80 / macro 50、收集现金流资产）就是手册的应用；② 3800 震荡区间——指数仍在向下测试，"跌了就买还是买了就跌"仍在分晓中；③ 一季报催化——化工反弹持续、机器人年报乐观、结构性亮点为主。新钩子：① BUY THEn DIP 专题已经拖欠两期，"什么时候结束"是它的核心问题；② 4 月底 zzj 会议的边际变化；③ 散户反思 + 机构资金回流的方向。对账窗口：2026 年 4 月底（zzj 会议 + 一季报收官）。