投资备忘20260308-宏观策略失效之后

大家都在讨论到底是美国想打、还是以色列想打美国被拖下水，一周走势看起来是他们都想打，AH 被拖下水。本周股指遭受暴击的一周——Wind 全 A 下跌 2.3%，恒生科技下跌 3.7%，金毛打仗的钱还是股民给掏了。

风格上红利占优、本周收红，成长风格指数本周跌幅超过 5%。投资者被两种情绪拉扯：1）哪些会受益；2）哪些受损最少。第一种情绪带动油气煤炭能源、化工特别是煤化工、电力电网储能；第二种情绪带动资金买入防守和红利资产。同时高位资产，以及短期涨幅较大且长期受限的地产和 AI 传媒应用跌幅较大。

对于中东冲突，按说宏观策略的推演应该可以较好地把握一些机会，为什么没能够更灵活地调整、把握相应的机会？——这是本周要回答的问题。

组合情况

本周组合表现弱于全市场指数，组合港股持仓仍然拖累表现。本周持仓中表现较好的是宏观主题全球通胀、DA 防守资产基本持平或上涨——防守资产前期布局也是考虑到市场的位置一旦出现调整会有超额表现，当前正在印证相应的判断；表现较差的仍然是产业主题方向的智驾机器人和 AI 软硬件，前者受制于汽车整体 beta 向下，后者受到港股拖累。

类别	本周涨跌幅
Wind 全 A	-2.30%
恒生科技	-3.70%
红利风格	收红（占优）
成长风格指数	跌幅超过 5%

操作上兑现部分表现好的防守资产和涨价主题资产，增加行业主题和年报一季报资产，整体仓位基本稳定。

宏观策略交易什么？

宏观策略，是一种自上而下的资产、主题选择方法论，交易的是 BETA。核心假设是：

1. 经济运行具有周期性特征；
2. 经济政策调整的依据是经济数据，因此跟踪经济数据重要性不言而喻；
3. 政策分为改革政策和刺激政策，改革政策能够造就长期景气；刺激政策会推迟或加速经济周期，最终走向反面。

经济运行的周期性：从周期弹性到 L 型

通胀一直以来的弹性和周期性消失，正在经历最长时间的通缩。投资周期给中国经济提供巨大的弹性和冗余空间，现在投资的周期性下降——主要是通缩周期下的实际利率太高、投资收益很低，同时政策限制地产、地方政府的过度投资。消费和 GDP 作为滞后指标，同样体现出周期性的衰减。

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政策的周期性：从改革到刺激到现在……

改革政策：加入 WTO 推动 2002 年走出通缩；刺激政策：2009、2016。

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资产周期性：债券资产没有投资价值；权益资产投机价值显著

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宏观策略失效之后

经济周期带动的政策周期、资产周期消失，意味着宏观策略交易是失效的——起码从 2020 年之后是失效的。

效果上看，宏观交易策略要么走向地产政策赌博，要么转换赛道做价值或趋势投资。还有第三条路：

1. 海外和商品。海外还有周期——经济周期运行是自发的；当政策对经济数据有反馈时就会出现周期的推迟和延后，这可以作为宏观策略应用的方向之一。宏观策略对商品的有效性：这两年看到很多宏观对冲在商品和商品股上有较好的斩获，这会是宏观策略应用方向。
2. L 型能持续多久？现在从提出到现在已经接近 10 年，在这中间周期仍然会起作用。
3. 事件驱动。宏观策略是一种思维方式和资产选择方法论，不局限在经济周期——在第三条路的基础上，埋伏宏观事件驱动（类似会议、争端、谈判、规划等）交易。

从而在框架上形成产业趋势、宏观驱动、宏观事件、DA 四类资产。上期钩子的答案：① 4170/4190 双高点——不仅没有突破，中东冲突把指数暴击下来；② 地缘冲突对全球通胀资产——油气煤炭煤化工本周领涨，全球通胀主题是组合本周的亮点；③ 两会产业催化——智驾机器人受制汽车 beta，暂未兑现。新钩子：① 四类资产框架（产业趋势 / 宏观驱动 / 宏观事件 / DA）落地后的第一次实战检验；② 冲突持续与缓和两种情景下，防守资产兑现的节奏；③ 「金毛打仗的钱股民掏」——关税 + 冲突的组合是否把「滞涨还是通胀再起」的答案打出来。对账窗口：2026 年 3 月底（访华）+ 4 月（年报一季报 + 经济工作会议复盘）。