投资备忘20260111-涨成这样你怕不怕

躁动的一周：成交量周五站上 3 万亿，Wind 全 A 上涨 5%。组合两个策略都赚但都弱于市场——与其追，不如降仓休整。本期深度讨论：大盘第三次加速、估值超 2 倍标准差之后，涨成这样你怕不怕？

组合情况

本周弱于市场表现。仓位上周五开始降低到合适水平——市场从 12 月份低点上涨 10% 之后需要「呼吸」，需要氧气。下调组合仓位结合防风险和结构调整：一方面等待市场的调整，而且现阶段结构比仓位更重要（亢奋阶段的市场，无效持仓很多），避免出现「吃肉没有你、挨打都是你」。阶段性减仓的另一个考虑是集中持仓——12 月份以来分散的持仓降低了进攻性。

类别	本周涨跌幅	备注
Beta 策略	+3.10%	弱于基准
Macro 策略	+2.85%	弱于基准
Wind 全 A	+5.00%	基准 · 躁动行情

仓位：Beta 降至 73% · Macro 降至 69%（含转债 17%）——双双主动降仓。

操作和思考

1. 热点参与有限。 相对参与市场交易的热点商业航空、脑机接口和 AI 应用，产品布局的智驾机器人表现一般，AI 应用的布局跟市场表现方向有偏差；宏观主题上的全球通胀和地产链资产跟随市场表现；durable assets 弱于市场。
2. 涨幅较大的调下来。 产业主题的机器人和 durable 的部分减持；宏观主题稳定；AI 应用增加持仓。
3. 降仓的两个理由。 防风险 + 寻找新方向的双重考虑：亢奋市场无效持仓多，且分散持仓降低了进攻性——集中火力。

组合仓位调整基于寻找新方向和防风险的双重考虑。结构上继续增加产业主题——机器人、智能驾驶和 AI 应用落地；宏观主题海外和国内保持灵活性，为组合增加弹性；durable assets 增加对现金流和「新业务」布局的考量。

股市这样你怕不怕

大盘第三次加速。复盘来看：2024 年 924 之后大盘指数盘整 6 个月；从 4 月份开始深蹲反弹，2 个月时间修复；7 月份开始加速上涨 10% 稍作休息，8 月份继续上攻 10%，然后经历 4 个月休整；12 月中旬开始再次上涨 10%。

资金非常活跃，赚钱效应好。成交量和换手率接近 24 年 10 月和 25 年 8 月水平，资金买入热情高，热点板块的赚钱效应良好。

整体的估值高，存在结构差异。当前全 A 估值超过 2 倍标准差 ERP，处在阶段高点——历史上仅 2007、2015 出现过。可以做一下对比，意味着在 2 倍标准差维持的时间不会超过 2015 年。

维度	对比结论
经济基本面	2007 > 2015 > 2026
货币财政支持力度	2015 > 2026 > 2007
监管支持力度	2015 > 2026 > 2007
资金情绪杠杆	2015 > 2007 > 2026

新上市公司估值：市场加速抽象。港股开年新上市的智谱、MiniMax 分别达到当年 100+ 的 PS。

结合历史能做什么？

• 短期大盘需要氧气——12 月份半个月反弹 10%，结合估值和历史，大盘在当前的位置可以稍作休整；
• 市场调整——高切低和降仓位有价值；
• 继续上行——大概率跑不过指数；如果延续上行，找到要疯的主题。

市场展望

仓位：Beta 75% 左右，风险和收益保持平衡，减仓时节奏也不要快；Macro 70%（含 15% 转债），暂时维持持仓，优化结构。

结构：增加产业主题，维持宏观主题，调整 durable assets

• 产业主题——机器人智驾和 AI 应用方向持续更新；
• 宏观主题——方向上选择全球通胀（类似有色金属走势）的化工品种；关注地产链；
• Durable assets——低位资产中分红可持续、率先走出的方向，优先孵化新产业方向的公司。

留给复盘的钩子：① 上期立下的年度框架第一条「人民币权益首选」本周被市场狠狠验证（全 A 单周 +5%），但同时第三条「Beta 忘记 alpha」也付出了代价——降仓太早导致弱于基准，节奏问题值得记下；② 全 A 估值超 2 倍标准差 ERP，历史上 2007、2015 之后都发生了什么，这次「不会超过 2015 年的维持时间」如何演化；③ 智谱、MiniMAX 100+ PS 的新股定价，三个月内会不会出现破发或腰斩——这是情绪的温度计。对账窗口：2026 年 4 月。

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SlowSprings 投资备忘 · 第 008 期 · 补档发布于 2026 年 9 月 · 公众号「慢泉 SlowMoney」同步。