投资备忘20251226-那些地产链核心资产现在还好么
2025-12-22 — 2025-12-26 · W52 · 周度备忘（补档）
市场持续回升的一周（Wind 全 A +2.78%，恒生科技 +0.76%），组合弱于市场——商业航天、存储、金属等热点参与少，港股后半周无交易拖累反弹。本周深度讨论：那些地产链核心资产现在还好么？
组合情况
市场持续回升，组合表现弱于市场。本周弱于市场表现跟市场热点参与少有关，港股后半周没有交易——相关的标的在周五外盘才有所表现。对于市场持续上涨的商业航天、存储和金属参与较少，对产业的认知和定价难以理解。本周持仓表现的方向主要是化工和低位资产；消费、主题智能机器人和半导体设备表现一般。
| 类别 | 本周涨跌幅 | 备注 |
|---|---|---|
| Beta 策略 | +0.63% | 弱于基准 |
| Macro 策略 | +0.90% | 弱于基准 |
| Wind 全 A | +2.78% | 基准 |
| 恒生科技 | +0.76% | 交易日仅 2.5 天 |
仓位：Beta 82% · Macro 85%（含转债 20%），仓位略有上升。
操作和思考
- 弱于市场：热点参与少 + 港股后半周没交易。 对于市场持续上涨的商业航天、存储和金属参与较少，对产业的认知和定价难以理解。港股交易日少影响了反弹的力度，相关的标的在周五外盘才有一定表现。
- 尝试新方向：智能驾驶。 尝试在本周对智能驾驶相关标的交易；本周买入的方向主要是科技相关的智能驾驶方向。
- 海外景气方向：从景气向成长。 海外景气方向进行调整持仓，从单纯景气向成长切换。
当前组合在市场热点的布局不多——资金追逐热点的时候跟住市场很难。一方面以主题投资的方式参与，同时还需要保持风格，对市场资金下阶段流入方向上下注。
市场展望
仓位控制在当前水平：向上突破时降低 macro 策略仓位，维持 beta 策略仓位。维持之前的判断，在年底年初的市场保持冷静判断，当前整体的仓位对市场行情参与度是高的。macro 策略的仓位通过转债调整，防止过度激进。
市场风险偏好有所提升，经济基本面、政策预期仍然维持低位——估值适度的情况下，资金和风险偏好仍然是最重要的影响因素。人民币升值和年初保险资金配置效应还在，市场对蓝筹、质量因子的关注度会提升，这也是市场稳定站上 4000 点的稳定器。
出现的场景可能是蓝筹搭台，主题唱戏——这种情况下低位蓝筹资产、主题资产是主要方向。
结构：继续增加产业主题，控制海外景气和低位资产
- 产业——机器人降低之后增加智能驾驶、AI、半导体方向；
- 宏观海外景气——化工和工程机械，继续在内部增加选择，方便切换；
- 低位资产——低位资产中率先走出的方向，减少无效埋伏持仓。
具体计划 · 发布版 - 略。
那些地产链核心资产现在还好么？
2021 年以来地产核心资产表现分化明显。地产股（万科为例）普遍大幅下跌，表现较强的是华润置地和新城控股；建材（雨虹为例）基本追随地产股走势，2025 年后分化，表现较强的三棵树和华新水泥；家居（顾家为例）2024 年前走势追随地产股，2024 年开始分化加剧，表现较好的美的集团和顾家家居。
地产链强势资产表现确实强。从低点算起：华润置地 +50%+、三棵树 +155%、华新水泥 +160%、美的集团（三年）+158%、顾家家居 +50%。
地产负 beta，用差异实现公司 alpha。
- 首先不能产品弱差异——纯钢铁、玻璃、水泥这类基础建材产品差异化更小，超强 alpha 的概率已经大幅下降；
- 其次要实现"非地产化"——体现在产品、渠道、供给侧等方面。
非地产化的实现路径。
- 国际化——美的、华新；
- 渠道改革——三棵树；
- 产品升级——华新、三棵树。
找到下一个三棵树和华新水泥。主要观察：
- 产业链上企业经过 5 年调整后开始非地产化投入；
- 供给侧反内卷，产业经过市场化出清后的集中度大幅提升（跟地产企业不同）；
- 需求侧企稳。
市场复盘
市场高举高打，本周指数持续上涨，成交没有显著放量，直到周五突破 2 万亿。全周 Wind 全 A 上涨 2.78%，沪深 300 上涨 1.95%，恒生科技上涨 0.76%（交易日 2.5 个）。以上证指数为例：周一站上 3910，经过两个交易日的震荡确认，周四、周五市场持续上涨，交易动能充分。
风格上，成长风格继续吸引资金，科创综指、创业板 50 涨幅超过 4%；微盘、红利指数表现较差，微涨 0.4%。板块上之前的热点（商业航天、金属、算力）继续吸引资金；低位的板块有资金布局，包括军工、钢铁建材；红利和消费资金关注度非常低，持续流出；科技的蓝筹蠢蠢欲动。
留给复盘的钩子：① 上期问的「化工/军工/自动驾驶三个年度涨幅低 + 反弹的板块，明年一月能否延续」——这周军工/钢铁建材已有资金流入，是初步验证；② 蓝筹搭台、主题唱戏的场景下，低位蓝筹（地产链分化强者）和主题资产哪个弹性更大；③ 智能驾驶作为本周新切入的产业主题，下季度能否兑现到持仓收益。对账窗口：一月中旬。
SlowSprings 投资备忘 · 第 006 期 · 补档发布于 2026 年 9 月 · 公众号「慢泉 SlowMoney」同步。